冉学东

美联储将在周三举行议息会议，由于8月CPI超预期，加上美联储官员激进的加息表态，市场认为美联储此次将继续加息75个基点的概率为80%，也有预期加息100个基点的，同时预期美联储将在11月和12月加息50基点，这样到2022年底利率最终将达到4%-4.25%。

而被视为全球资产定价基准的美债收益率已经提前行动起来，近期美债收益率持续攀高，对货币政策敏感的两年期美债接近4%，刷新2007年10月以来新高，10年期美债收益率突破3.5%，也突破2011年以来的新高。这导致美债收益率倒挂愈加严重，中美收益率倒挂幅度也进一步加深。

在美联储大幅加息的预期下，9月份以来，除了美元，全球几乎所有的风险资产都在下跌，美股、黄金、原油、虚拟货币，非美货币更是开启了持续下跌的模式。美元指数突破110点之后，正在区间震荡，人民币兑美元汇率也已经坐稳7整数关口，还在向下突破。

9月13日发布的美国通胀数据显示，美国8月CPI同比上涨8.3%，尽管低于前值8.5%，但高于市场预期的8.1%；在剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心CPI同比上涨6.3%，而前值为5.9%，这是最让市场看重的。

核心CPI反映的是通胀的粘性和持久性，因为能源和商品变动较大，剔除这两个指标更能反映通胀的动能，8月的数据表明核心CPI的上涨具有相当强的动力，就是在美联储连续加息之后上涨幅度也是惊人的，这就表明居民收入、就业水平以及人们的预期已经让通胀更加根深蒂固，而这正是美联储最担心的。

而美国8月份的就业数据非常亮眼，8月非农就业新增31.5万，9月10日当周初请失业金人数连续五周下降，至21.3万人，这是美国通胀顽固的最主要的基础。

人们担心的是，如果错过早期防范通胀的时机，未来美联储将不得不更加激进加息缩表，对于美国经济，尤其是美股、美房和消费等造成重大伤害，这就是所谓的“硬着陆”。

美联储主席鲍威尔在最近的一次讲话中说，“美联储需要在通胀问题上采取直截了当的、强有力的行动，需要继续前进，直到抗击通胀大功告成”，这个态度是非常坚决的：不惜以牺牲经济增长为代价，把通胀压下来。

在美债收益率持续上扬的同时，中国国债收益率维持了一个持续下行的态势，这是由于中美不同的经济发展周期，以及中美央行相反的货币政策方向所致。

此轮美国十年期国债收益率从8月初最低点2.821%开始陡峭上行，直至目前的3.5%左右。而中国十年期国债收益率则在7月初开始从最高点2.872%开始下跌，跌至8月19日的最低点2.623%，目前有所上行到了2.684%，中美利差扩大到80多个基点。

而相较于欧美炽烈的通胀预期，中国的物价相对比较平稳，2022年8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.5%，环比下降0.1%。

环比看，食品价格上涨0.5%，涨幅比上月回落2.5个百分点，影响CPI上涨约0.10个百分点。食品中，生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪肉价格上涨0.4%，涨幅比上月回落25.2个百分点，在8月份，人们担心的猪周期似乎有所弱化，随着相关部门调控政策的出台，猪肉价格环比回落较大

同比看，CPI上涨2.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，食品价格上涨6.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.09个百分点。食品中，猪肉价格上涨22.4%，涨幅比上月扩大2.2个百分点，主要是去年同期基数走低影响。非食品价格上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.38个百分点。

总的来看，国内物价8月份受疫情多点暴发，封控措施严厉影响，需求有所抑制，再加上国际大宗商品价格持续下行，此前预期由于原材料价格上涨带动物价上涨，8月并未表现出来，表明中国经济目前受房地产市场相对萎靡影响，经济下行压力加大，需求尚未释放出来，物价方面表现的相对比较稳定。

由于物价方面表现比较平稳，而企业融资成本高企，并且今年以来企业融资需求偏弱，8月15日，人民银行将一年期中期借贷便利MLF和7天期逆回购操作利率各下调10个基点的操作，此后大型商业银行开始对一年期和五年期存款利率下调，前者下调5个基点，后者下调15个基点，政策利率的下调，也影响国内整个利率体系中枢的下移。

以上因素是推动中美利差扩大的直接原因。

即将到来的美联储加息至关重要，将对整个资产市场构成压力，而我国通胀相对比较平稳，政策空间比较大，但是美国利率连续上扬，也对我国利率的下行构成制约：不可能让中美利差倒挂幅度太大、持续时间太长，对人民币汇率和资金流向造成太大压力。