多家机构认为，目前A股估值较低，静待10月末经济、政策、盈利预期明朗，届时A股有望重现机会

文 | 《财经》记者 张欣培 黄慧玲

编辑 | 杨秀红

最近的A股有些难熬。

9月23日，上证指数盘中跌破3100点，早盘深证成指、创业板指、科创50跌幅均超过1%。两市再度出现缩量下跌。下午开盘后，这些指数跌幅有所收窄。

实际上，中秋节假期归来后，几经反弹的A股就遭遇了连续阻力，各重要指数创出了4月反弹之后调整的新低。

机构人士认为，导致A股此次大幅调整的原因是多方面的，包括美国加息造成的全球恐慌、地缘冲突潜在风险、人民币兑美国汇率持续走低、国内经济动力减弱等多种因素。

尤其是美联储的加息消息影响了全球资本市场。在加息预期之下，欧美股市出现多次下跌。9月22日凌晨，美联储正式宣布再次加息75个基点，激进的加息消息落定，欧美重要指数再度出现下挫。

A股难以独善其身。根据Wind（万得）数据统计，从9月13日（中秋节假期后的首个交易日）到9月22日，仅八个交易日，上证指数下跌4.69%，深证成指下跌6.43%，创业板下跌8.98%。

表1：重要指数下跌幅度统计

前期快速反弹的创业板与中证1000成为了此轮调整的重灾区。新能源、光伏、医疗等前期受追捧的赛道近日调整幅度均比较大。

“这波反弹中受到重挫的主要集中于景气赛道以及一些龙头股，估值高是其中一个重要原因。另一方面，还是投资者对市场缺乏信心，现金为王、落袋为安的想法导致了资金的快速流出。”顺时投资权益投资总监易小斌向《财经》记者表示。

经历了大幅调整，A股还会继续向下吗？

中信保诚基金经理张弘认为，指数的下行是可控的，但是部分行业可能存在结构性压力。“目前经济状态不明朗，市场对于政策方面会有一定的预期，政策的力度对后续市场的走势可能有一定的影响。”张弘向《财经》记者表示。

易小斌认为，接下来市场风格会更偏重于“三低”的个股与板块，低估值、低价与低位。“随着证券市场越来越成熟，齐涨齐跌的可能性越来越小，因此结构性的行情还是会继续演绎。”

变幻莫测的资本市场对基金经理来说是一种不断的挑战。

“最近一两年，我们越来越深刻感受到什么是百年不遇之变局。世界在急剧变化，过去的时代可能一去不复返，甚至来不及和你说一声再见。如果我们不以更开放的态度面对冲击与挑战，可能就会被时代所淘汰。”景顺长城基金股票投资部执行总监杨锐文说。

对于A股后市表现，多家机构认为，后期政策或成为影响A股走势的重要因素之一。中信证券认为，静待10月末经济、政策、盈利预期明朗，预计届时会出现较为稳妥的右侧入场时点。

低迷的A股

中秋节后的A股，表现着实有些低迷。

根据Wind数据统计，从9月13日（中秋节假期后的首个交易日）到9月22日，仅八个交易日，上证指数下跌4.69%，深证成指下跌6.43%，创业板指下跌8.98%。

外部各种利空消息给相应板块带来了冲击。

9月13日，美国总统签署了鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令，有意 “减少对中国的依赖”，导致海外订单占比较大的CXO（医药研发服务外包）板块出现较大跌幅。当日，龙头股药明生物跌幅近20%。

9月15日，欧盟发布了一项立法提案，禁止在欧盟市场上销售和提供用强迫劳动生产的产品。该份提案直指中国光伏制造业。叠加此前美国总统拜登签署的《通胀削减法案》，新能源与光伏板块受到很大影响。当日，光伏赛道大多数个股出现下跌，龙头股隆基绿能下跌7.4%。

“新能源板块一方面前期估值过高，在利率走强作用下不再被市场偏爱；另一方面作为外资重仓，在美联储接连加息的情况下，受到外资从该板块流出的压力。”建泓时代投资总监赵媛媛向《财经》记者表示。

9月16日，国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》。该文件意在提振市场信心，但被误读为券商板块的利空消息。当日，券商板块多只股票出现大跌，创业板龙头股东方财富大幅下跌11%。

但A股利空消息并非仅限于此。易小斌认为，美联储持续大幅加息，欧美等国通胀愈演愈烈，人民币出现了快速贬值，导致资金外流压力较大，对资本市场造成直接影响。此外，局部冲突持续加重了市场的不确定性，而国内疫情的反复也不利于经济的迅速恢复。

因此，消息面的任何风吹草动都会让本就脆弱的A股变得更加敏感。

各大权重股的大幅下跌严重拖累了相应指数。其中，中秋节后，创业板指跌幅最大，达到了8.98%。创业板重要权重股宁德时代、迈瑞医疗、东方财富、爱尔眼科、亿纬锂能均出现较大跌幅。中秋节后，东方财富下跌18.09%、迈瑞医疗下跌12.86%、爱尔眼科下跌14.57%、宁德时代下跌8.23%。

此间，在创业板1194只个股中，只有127只个股出现上涨，1061只个股下跌，下跌个股占比接近90%。

在股价波动方面，大蓝筹股的跌幅依然低于中小盘。根据Wind数据，中秋节之后的八个交易日，大蓝筹股的两个重要指数上证50和上证180分别下跌4.65%与4.95%。而中小盘代表指数中证1000、中证500下跌幅度则分别达到了6.17%、5.56%。

全市场普跌之下，申万31个一级行业全部下跌。跌幅最大的是医药生物，下跌7.51%；公用事业、非银金融、建筑材料、电力设备跌幅均超过6%；最抗跌的为国防军工，仅微跌0.57%。

从个股角度看，在所有A股中，有4200只个股下跌，占比达到85%；仅有706只个股上涨。“优质的资产已经被炒了一遍，市场难以寻找好的持续性的投资标的。市场只有选择向下寻求新的平衡才能够为后续的上涨积蓄力量，也就是所谓的深蹲起跳吧。”易小斌认为。

赵媛媛表示，此次高估值行业或者行业利空板块都出现了明显回调，且风格和主题轮动很快缺乏持续性机会，仅有事件催化的超短交易性机会。

公募基金承压

对于大多数已成名的公募基金经理来说，今年遭遇空前压力，基金经理们不得不重新梳理对市场的认知和逻辑。

同花顺数据显示，截至9月21日，今年以来，较高股票仓位的权益类基金平均跌幅接近20%，22只基金跌幅超40%。其投资方向包括港股、医药、中资美元债、计算机、互联网等。

表2：各类型基金阶段性收益对比

《财经》记者进一步统计发现，规模超过100亿元的61只主动权益类基金，平均收益与市场整体水平相当，今年以来下跌了19.19%。仅有两只基金今年收益为正，分别是丘栋荣管理的中庚价值领航与李君、张翼飞管理的安信稳健增值。

“从2021年三四季度开始，市场的行业轮换速度加快，其实就暴露了对于中长期发展不确定性的担忧。”上海一位权益类基金经理认为，超出预期的是疫情的反复以及俄乌冲突所导致的供应链影响。

“年初困扰市场的美联储加息、疫情的反复、中国经济的周期性下行，这些要素都没有得到根本性的变化和扭转。年初的时候，我们觉得今年内就应该能看到比较好的转变，但是现在来看，这种转变只能希望明年看得到。”

该基金经理坦言，“在实质性的政策变化出现之前，我们也不敢轻易地预测拐点的时间。因此在持仓过程当中，还是保持相对比较均衡的配置。”

“最近市场过度反应了。”深圳一位新能源基金经理分析总结道，市场将新能源汽车的短期问题长期化，而将光伏的长期变化短期化了。

“新能源汽车的成本扰动、阶段性销量波动，属于不超过半年、一年的短期问题，但是现在大家都很担心这个问题变成常态。而对于光伏，大家把行业平价、技术进步这些长期变化理解得很短，过度关注欧盟提案的影响。”该基金经理认为，越是在复杂的背景下，越要坚持从基本面出发，不能盯着短期事件炒波段。“今年的交易很考验交易水平，我不是一个做短期交易特别好的人，会更多地去坚守基本面判断”。

10月或现生机

投资者更关注的是，在经历了较长时间的回调后，低迷的A股何时会出现反弹？

易小斌认为，这主要还是取决于“外忧内患”何时缓解或得到好转的预期，外部的影响最主要的还是通胀和冲突，内部的制约就是疫情好转和经济复苏。

“距离4月的底部已经没有多少空间了。向下空间不大，但人气特别低迷。”华南一位成长风格基金经理认为，市场已经提前反映了对未来的隐忧，仍需要时间消化情绪，短期看不到明显机会。“如果龙头公司能稳住，对其他行业公司不造成压力，那么后面就会分化出机会”。

后期政策或成为影响A股走势的重要因素之一。

赵媛媛认为，中期来看，市场显著反弹需要以下因素显著改观：二十大释放超预期政策利好、疫情对经济不再形成拖累、美联储加息缩表节奏放缓、气候或地缘政治突变导致全球滞胀缓和。

张弘也表示，对于后市判断，长期而言还是成长风格会比较占优势。短期来看，一些跟经济相关的行业其实已经调整了两年，处于较低位置。因此，后市相对而言对未来政策影响依赖较大。

不过，多家机构对接下来的走势较为乐观。

东方证券在研究报告中指出，尽管市场短期指数走弱，但从中长期来看，积极因素正在逐步发挥作用，市场大幅下行风险不大。

背后逻辑在于，首先，中国宽松的货币政策方向并未发生改变。其次，最新发布的8月全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额分别同比增长4.2%、5.4%，均好于7月。最后，蓝筹股估值有较高的性价比。

因此，东方证券认为，当前市场的核心问题还是国内经济在内外需疲弱的情况下，短期切换至盈利复苏逻辑不顺畅。而10月中下旬开始，上涨的条件逐步具备。

泰达宏利基金称，“当前市场位置已经非常低，充分反映了当前市场对于经济、疫情和全球局势的悲观预期。当前估值较低，说明当前权益资产配置的性价比颇高，是较好的中长期布局时点。”其认为，A股重回3100点也无需悲观，建议投资者保持耐心，长期保持乐观、逢低布局。

多家机构认为，低位可适时加仓。

国泰君安指出，展望后市，不必悲观。要客观看待市场重挫，权重指数“大底”渐行渐近。继续再向下调整实际上会出现胜率更高的配置机会。因此，“大底”加强配置是胜率较高的选择。

招商证券认为，A股或许正在酝酿新一轮上行攻势，尽管目前波动较大，但正好是低位建仓机遇。

不过，中信证券认为，尽管当前市场状况优于4月，存在配置机会，但最稳妥的右侧入场时机预计还在10月。“静待10月末经济、政策、盈利预期明朗，同时外部地缘扰动因素落地。预计10月末应该是个稳妥的右侧入场时点。”中信证券表示。

尽管赛道拥挤、估值不低，但是“新半军”（新能源、半导体、军工）依然是机构关注重点。

易小斌解释原因称，经过调整，这些赛道有所改善。“最主要的原因还是因为这些行业和板块符合未来的发展方向，也得到了国家政策的大力支持，中长期的发展趋势不可阻挡。此外，消费升级也是大势所趋，值得长期关注。”

“我们超配的是政府债券，包括欧美的政府债券；超配新兴市场的股票，尤其是中国的股票；相对低配的是大宗商品和高收益债券。”景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭在近期的四季度策略会上分享了最新的资产配置思路。

赵耀庭认为，中国的A股市场目前的估值是很有吸引力的，但是需要关注从长期来看回弹能否持续。“从行业来讲，我们还是比较看好政府支持的行业，尤其是可再生能源，如风能、太阳能、电动汽车、电动汽车电池以及一些高科技制造业，长期来看，这些应该是比较好的行业。”

过去两年，煤炭、化工等周期股从边缘走到舞台中央。“未来几年不管做什么样的产品，都需要有一点周期思维，因为内外环境非常不确定。”北京一家大型基金公司基金经理回顾了上半年不确定性状态下的市场情绪：先是很焦虑恐慌，政策纠偏后，马上就很乐观，变成牛市，现在又重回焦虑状态。

“我从业以来，每隔几年的市场风格就会有翻天覆地的变化，从来就没有躺赢的风格。”杨锐文表示，作为基金经理，需要不断适应变化的市场，避免停留在过去的认知中。