亚马逊自2008年开始走出了波澜壮阔的牛市行情，市值直接从238亿飙升到了今天的3658亿美金。这其中的原因是什么呢？

事实上亚马逊有三次比较大的市值跃升：第一次是1998～1999年，但那个时候正处于网络泡沫时期，是个互联网公司估值都能够上天，并不是因为企业的经营状况明显优于以往带来的，所以我们基本可以选择忽略；第二次是从2002年底开始到2003年，亚马逊从几十亿美金稳稳地进入市值200～300亿美金的俱乐部，其中的原因是亚马逊2002年首次盈利，度过了最危险的生存阶段，资本市场开始觉得亚马逊讲的电商故事靠谱了；第三次大的市值跃升我们上面已经提到，就是从2008年到现在，这篇文章会主要分析背后的原因。

市值的上升直接带来了估值水平的提升。在资本市场，相比谷歌、苹果等互联网公司，亚马逊十多年来一直享有着非常高的P/E估值倍数，有时高达成百上千倍。

作为电商巨头，和京东一样，亚马逊的盈利能力常年受到很多人的质疑。在亚马逊从2008年开始市值大幅上涨的这段时间，我们可以发现他的盈利状况不仅没有变得更好，反而更差了。不管是净利润率，还是运营利润率，亚马逊都处在下降的区间，这背后反映的是亚马逊运营费用的攀升，企业似乎是变得没有效率了。

在电商行业，还有一个很重要的指标是库存周转天数，反映了企业货物销售的效率。从这个指标上来看，亚马逊也没有变得更好，从2011年开始库存周转明显变得更慢了。

在盈利能力和运营效率并没有明显变得更好的同时，亚马逊的市值却出现了大幅的上涨，这背后是多种因素共同驱动的结果。

电商平台的交易属性在不断放大

电子商务是亚马逊的核心业务，市值的不断上涨首先来自于过去10多年里，亚马逊不断地放大自身电商平台的交易属性，强化了在这一领域内的领导地位。

这体现在很多方面，首先是亚马逊的营业收入一直以远超行业和同类公司的速度增长。从下图我们可以看到亚马逊在很长的时间里营收增速都维持在20%～40%，基本上是以5～6倍于传统零售和沃尔玛，以及2倍于电商行业的速度在增长。

最近两年，亚马逊的增速虽然与电商行业增速的差距在缩小，但是仍旧会高几个百分点，而反观整体零售行业以及沃尔玛的增速已经在2%左右。此外，不像在中国，电商的交易额非常集中，亚马逊在美国整体电商交易额中的占比预计仅仅超过20%。在这种情况下，亚马逊的电商业务还有比较大的发展空间。

其次，亚马逊以交易为核心连接了越来越多的品类和对应的目标人群。众所周知，亚马逊从图书起家，在图书市场站稳脚跟之后，亚马逊一直没有停止自己品类拓展的步伐。人们也越来越愿意将亚马逊当成自己的消费入口，在亚马逊上购买商品的种类越来越多。这从亚马逊的收入结构中就可以看得出来，亚马逊长久以来一直是以图书为核心的媒体业务为主，但是自电子与日用百货品类上线后增速很快，2010年其营收占比首次超过了媒体，成为亚马逊站内的第一大品类。

这其实是非常重要的一件事，显示了亚马逊电商平台的扩展性和包容性。现在亚马逊还在不断地开拓一些更有潜力的品类，例如生鲜、数字影视等，这都将会进一步提升亚马逊的平台规模和交易属性，让其电商平台变得更加庞大。

盈利变得比较可控

虽然亚马逊这几年的运营利润率和净利率并没有明显改善，反而处在下降区间，但是亚马逊的毛利率却提升了很多，从之前稳定了很多年的22%左右提升到了2015年的33%，盈利变得更为可控了。而且对于亚马逊运营利润率和净利率的较低水平，大家似乎也都理解了原因，因为亚马逊投入了很多的费用在布局未来。

长久以来，亚马逊对未来的布局主要体现在物流和技术两个领域。在技术领域的布局，我们下一部分再讲。对物流领域的投资不仅使得亚马逊的用户体验明显优于同类企业，而且更重要的是经过多年耕耘，曾经的成本中心正在开始变成利润中心，这无疑是值得欣喜的事情。

我们都知道，多年前为了发展第三方平台，也为了摊薄物流领域的投资，亚马逊推出了FBA服务，也就是向第三方卖家开放了其仓储和配送资源。从下表我们可以看出亚马逊运费收入最近几年一直呈现快速增长的趋势，这很大程度上是由FBA带来的。目前，亚马逊的这一项收入在其总营收中的比重已经达到了6%左右。看着曾经造成巨额亏损的业务开始创造了越来越多的收入和利润，投资者也是更加认可亚马逊的模式。

既做电子商务，又做云计算

亚马逊市值能够大跃进的另一个关键因素在于：在脚踏实地做好电商业务的同时，贝索斯也在仰望星空，通过对云计算10年多的投入几乎等同于再造了一个亚马逊。自亚马逊创立以来，贝索斯就一直在宣传一个观点——在实体世界里，传统的利器是：地段，地段，地段，而对于我们来说，最重要的3件事是技术，技术，技术！因此，亚马逊一直非常重视对技术领域的投入，技术费用的营收占比一直非常高，尤其是在电商行业内，与之对比京东的技术费用营收占比不足2%。

亚马逊云计算业务的由来也颇有点误打误撞的成份，但是一旦证实了这是一个很有前景的领域，亚马逊毫不犹豫地投下了重金。

2001年，迫于盈利压力，贝索斯决意向其他零售公司出租库房设施和技术平台。令贝索斯没有想到的是，亚马逊那些处于闲置状态的资产，带回了可观的回报。2002年，亚马逊开始把更多富余的存储服务器、带宽、CPU资源租给第三方用户。亚马逊将该云服务命名为亚马逊网络服务（Amazon WebServices，简称AWS）——这比谷歌提出“云计算”的概念要早4年。2006年，亚马逊成立