11月2日，乐视旗下第七子生态——乐视金融在北京亮相，面对新的故事，市场却用脚投票，主力资金暴力砸盘，乐视网股价大跌超7%。11月3日，乐视网跌势不改，其最新股价已低至40.63元/股，大幅跌穿此前45元的增发底价。

股价大跌资金出逃，更让市场担心由此引发连锁反应。首当其冲的，是乐视网近50亿元的融资盘。当两融资金已不再为其股价背书，随之而来的或是股价继续下行，贾跃亭的股权质押风险将亮起红灯，乐视的资金地雷亦面临被引爆。

实际上，在大跌背后是乐视久未兑现的产业故事，甚嚣尘上的百亿欠款传闻，这让市场对乐视网的悲观情绪正在聚集。

“乐视网缺钱是毋庸置疑的，能不能挺过去现在大家都不知道，但一个事实是，市场的资金已经不愿意与它再共担风险。”如上海一私募高管所说，股价大跌背后是乐视往长期难以回避的顽疾——资金短缺。

连锁风险知多少

11月3日，在前一日大跌7.49%后，乐视疲软的股价没能起死回生，经过一天的挣扎，再次失守，收跌近1个百分点。而过去两个月，成交量不高的乐视网，股价一直围绕45元关口上下波动。

此前8月，乐视网以45.01元/股的价格完成了近48亿元的定增。获得新晋“公募一哥”任泽松所在的中邮基金、财通基金、嘉实基金、以及牛散章建平抢筹支持。但此后市场并未买账，自复牌后，这家明星公司的股价就一路疲软，从最高点的60.98元，到最新的收盘价40.63元，乐视网跌幅已超三成。

不得不提的是，作为乐视旗下最强的融资平台，这是乐视网上市以来第一次定增。这意味着，对于资金紧张的乐视网而言，48亿的定增如一剂“活血”，重要程度可见一斑。

记者查阅乐视网近期公告发现，相较之前的重大资产重组进展公告，这一次的定增重组进展公告增加了“不排除后续对本次重组方案做出调整的可能”这一提示。显然，“保全”增发价对于乐视网而言，显得尤为关键。

股价大跌，让乐视网首先失守了45元的“底线”，更让参与定增的机构大额浮亏。其中，财通基金浮亏1.71亿元，章建平浮亏1.09亿元，嘉实基金和中邮基金各浮亏9341万元。

实际上，乐视网的大跌早有迹可寻。《第一财经日报》记者统计发现，从10月25日至今，乐视网持续被主力资金抛售，8个交易日主力资金已累计出逃11.63亿元。东方财富网数据显示，11月2日大跌当日，主力资金更大大幅出逃乐视网，净流出5.92亿元，11月3日则再度净流出2.49亿元。

“乐视最近的股价图形走势确实不太好，进入下降通道，资金不再愿意逗留了。”上述私募高管对《第一财经日报》分析认为，乐视网的股价“跌不起”，继续下跌或为其带来连锁风险。

首先是两融资金叛离，乐视网近50亿融资盘不容乐观。两融数据显示，截止7月2日乐视网大跌日，乐视网两融越跌至49.73亿，同比前一日跌幅2个百分点，当天融资买入额4.10亿，偿还额5.16亿元，净流出达1.06亿元。进一步统计发现，10月以来，乐视网融资已累计净流出超12亿元。

上述私募高管认为，对于杠杆资金而言，乐视网市值大风险大，大跌“很危险”，且市场目前有新的获利机会，融资顺势而逃，由此再带动股价下杀。在另一位接受《第一财经日报》采访的公募基金经理看来，这或让乐视网进入一个恶性循环，最终引爆乐视掌门人贾跃亭的股权质押风险。

乐视的三季报数据显示，在贾跃亭持有的乐视网6.83亿股，目前处于质押状态的共5.71万股。也就是说，贾跃亭手中的股份，近84%被其用来质押融资了。无独有偶，乐视第三大和第四大股东刘弘、贾跃民亦将手中部分股份质押。其中，贾跃民持有乐视4394.72万股份，持股比例2.22%，质押率则高达95.16.

超八成的股份用来质押融资，这在上市公司中并不多见，当股价大幅度下跌，作为质押人，贾跃亭或被要求追加质押物，甚至面临被平仓。这对于本就缺钱的乐视来说，无疑是一大“死循环”。

不过，上述公募基金经理认为，虽然往下跌对乐视网和贾跃亭来说很危险，但目前并未跌到股权质押要被平仓的地步，而实在不济，前述私募高管认为，乐视网亦可以停牌应对。

乐视网的“命门”

缺钱是乐视网一直以来的“命门”，这次“搭配”股价大跌一起出现的传闻再次与乐视网的现金流有关。

就在乐视花重金邀媒体参加其进军美国市场不久后的近两日，有媒体报道称，乐视欠供应商一百多亿，已经被拒绝供货。为了保证随后的电动汽车工厂顺利开工，乐视甚至开始使用缓发员工工资，停止出货用户全款预购的手机来筹集现金流，多位预购乐视乐Pro3的用户都反映了相关问题。

这条消息发出不久后，乐视网的股价遭遇重挫，这让市场不禁将二者视为因果关系。与以往多次类似情况一样，乐视网做出回应，将上述消息定义为“不实传闻”。根据乐视网的解释，该公司旗下各业务线与供应商均保持了良好的合作关系，业务运转良好，并不存在拖欠巨额款项的情况;因拖欠供应商巨额货款，导致股价下跌的传闻，毫无事实依据。

虽然传闻真假尚难辨别，但乐视网最近披露的三季度业绩数据依旧透露出“资金面紧张”的信号。乐视网在三季报中坦露，2016年前三季度受大股东无息借款给上市公司、乐视并购基金所募集资金部分到位、银行贷款和商业信用等的影响，该公司资产负债率较高，达到65.72%。

“乐视网缺钱是毋庸置疑。”这样的声音多在业内响起。也曾有券商人士表示，在乐视网的发展过程中，现金流一直是其最大的制约与瓶颈。

此外，在经营经营活动产生的现金流量净额同比下滑逾3成的同时，乐视网的“三费”却同比大幅增长，销售费用、管理费用、财务费用的增幅分别为160.07%、88.04%、197.92%。

整体来看，乐视网网今年前三季度业绩一如既往同比呈增长态度，营业收入为167.95亿元，同比增100.54%，归属于上市公司股东的净利润为4.93亿元，同比增30.75%。然而，一直以来业内对乐视网的财务状况并不以为然，各种质疑时不时在市场中激起波澜。

“财务状况肯定是硬伤，如果老这么持续，那就说明商业模式无法获得现金流或利润。”一位北京的私募人士表示。

在市场对乐视网财务问题的质疑之中，“营业收入涉嫌提前确认”为其中一项。而就在该公司披露三季报的同时也发布了“新增会计政策”的公告，会员费不再和终端捆绑销售，成为独立的一项收入，且对会员收入的确认依据除继续保留当期确认的方式外，增加递延确认的新政。

对此，中央财经大学会计学院教授鲁桂华分析认为，变化后的会计政策相较之前前进了一小步，确认收入的方式更正确一些，但多年期会员费递延之后，对上市公司的业绩会有一定的负向影响，整体应该影响不大。