吞下时代华纳，AT&T很有可能成为挑战迪士尼的下一个传媒巨鳄，但这种势大力沉的高风险转型并不适合中国电信运营商，无论政策环境还是商业环境。

现年55岁的AT&T CEO兰德·斯蒂芬森（Randall Stephenson）仅用两个月的时间就做了他在AT&T九年CEO生涯中最大一笔交易：以854亿美元收购美国传媒巨擘时代华纳公司（Time Warner)。

时代华纳（NYSE:TWX）旗下拥有一系列令人垂涎的明星资产，包括付费有限电视频道HBO、CNN、华纳兄弟电影工作室以及DC漫画，拥有大量知名IP（知识产权）。

目前双方已基本达成并购协议，正等待监管机构批准。包括时代华纳的净负债在内，该交易总价值大约为1087亿美元。这是2016年全球范围内迄今最大一笔并购交易。

收购完成后，传统电信巨头AT&T（NYSE:T）将加快转型脚步，从电信运营商转身为美国传媒巨头。在内容领域，AT&T也将从内容分销商向内容生产和分销一体化转变，成为全球首家内容“制作、播出、网络”一体化公司。

有人预计，这笔收购之后，AT&T娱乐业务板块占总营收的比重很有可能在下一年由目前的17%上升到40%，从而成为挑战迪士尼的新传媒大鳄。

美国另一大电信运营商Verizon也在谋求相同的转型路径，且起步更早，从2014年起相继收购了美国在线、雅虎等内容机构。但接受《财经》记者采访的美国分析师普遍认为，Verizon很难再找到可以对标时代华纳的收购对象了。

全球电信业普遍低迷，运营商纷纷寻求战略转型，如果AT&T和时代华纳的交易最终获得美国政府批准，AT&T很有可能成为全球首个成功转型的主流运营商，也很可能成为传统巨头联合起来创造全新商业模式的经典案例。

但在包括中国在内的全球多数国家，基础电信运营和内容播出均受政府管制，AT&T转型案例的可借鉴性并不大。在面向下一代商业的“云服务、IOT（物联网）、内容”三条转型路径中，中国电信运营商无法在内容转型的道路上破釜沉舟，亦无法在其他两条道路上押上全部身家。

叫板迪士尼

创建于1877年的AT&T在139年间遭遇多次被动分拆重组。1984年，美国司法部依据《反托拉斯法》拆分AT&T，分拆出一个继承了母公司名称的新AT&T公司（专营长途电话业务）和七个本地电话公司（贝尔七兄弟），美国电信业从此进入了竞争时代。

这个美国老牌电信公司随全球技术变革多次完成战略转型。此次收购时代华纳是AT&T两年前确定的从通信服务商转型为媒体巨头的重要落子，AT&T已为此做好充足准备。

2015年初，AT&T花费490亿美元收购DirecTV，后者是卫星电视服务商，在美国主打体育类赛事内容的播放。今年5月，AT&T还做了一个小交易，购买了一家基于计算的视频播控平台技术公司QuickPlay。前者打通了电视内容和多屏互动的通路，后者为多屏互动分发提供技术平台。

加上时代华纳，在一系列收购之后，AT&T既具备了内容生产发行能力，又拥有了有线和无线通信、有线电视、卫星通信的全方位分发渠道，形成了内容产业的“制作、播出、网络”生态闭环。

对比另一大运营商Verizon此前收购美国在线和雅虎的布局，AT&T和时代华纳的合体更被外界看好。

时代华纳是好莱坞六大传媒巨头之一。事业版图横跨出版、电影与电视产业，如果此次交易达成，AT&T会拥有时代华纳的诸多优质内容和IP。

这些资产包括：美国影响力最大的HBO付费频道（播出大量经典美剧）、特纳电视网TNT（NBA、全美大学生篮球联赛转播权）、CNN等数百个频道、DC漫画电影等。

此外，从内容生产（华纳兄弟、HBO、CNN），到产品发布（时代华纳有线电视），时代华纳早已完成了传媒业内的垂直整合。

和AT&T一样，时代华纳近年来也面临业绩不稳、利润下降的挑战。

股票分析师迈克尔·博伊德（Michael Boyd）对《财经》记者说，如果没有这次并购，时代华纳面临的是收入不断下降，日益边缘化的命运，而AT&T则依然会为了增长而苦苦挣扎。“二者结合在一起，有更大的可能把成功持续下去。”

资本市场看好两个巨头合体。股利投资分析师亚当·加拉斯（Adam Galas）向《财经》记者表示，这些优质内容叠加起来赋予AT&T叫板迪士尼的能力。

未来，AT&T将整合时代华纳内容资源，结合自身有线电视、有线宽带、移动终端等多个端口资源，形成电视电影无缝多屏融合、全连接、全通道场景，这将是区别于迪士尼的另一套玩法。此外，斯蒂芬森还打算基于这套新玩法开发全新广告发布模式，斯蒂芬森称，AT&T-时代华纳将是广告业内平衡谷歌、Facebook的力量。

这笔生意被看好的另一个重要原因是，其他电信运营商或科技公司可能再无类似时代华纳的收购标的。

MoffettNathanson分析师迈克尔·纳桑松（Michael Nathanson）表示，时代华纳是最后一家可以被收购的规模化内容提供商。好莱坞其他传媒巨头中，迪士尼市值很高，很难被收购；21世纪福克斯、CBS和维亚康姆则处于家族控制，也很难被收购。在AT&T之前，苹果公司也曾有意收购时代华纳。

AT&T收购时代华纳可谓代价高昂。这笔交易对时代华纳的估值大约是其今年息、税、折旧及摊销前利润(Ebitda)的13倍，超过了任何大型娱乐媒体公司的股票估值。

目前，留给这笔交易的悬念就是美国政府是否放行。

《华尔街日报》称，AT&T的收购行动可能面临来自美国联邦通讯委员会（FCC）的全面审查，因为时代华纳公司持有数十张该委员会发放的许可。美国司法部也有可能对之进行反垄断审查，而FCC的审查将比司法部更全面，可能也更严格。

风险叠加

即使交易顺利通过审查，AT&T要成为传媒大鳄也并非易事。

去年成功整合DirecTV为AT&T收购时代华纳提供了底气。

DirecTV是美国最大卫星电视服务商，这笔交易的核心故事是，一家网络运营商收购了一家电视运营商。除了在用户和业务具备互补性之外，两家公司的整合让AT&T抓住了视频内容的趋势——互联网与电视视频的融合，人们需要在一个账号下管理多项内容服务。

DirecTV为AT&T带来了3800万付费用户，及累计超过3000个数字视频和音频频道，DirecTV与内容提供商之间的长期合作关系，有助于AT&T在媒体侧布局更多业务。

收购完成后，AT&T出人意料地迅速整合了DirecTV。2015年3月，AT&T发布了DirecTV的三大流媒体服务：DirecTV Now（直播）、DirecTV Mobile（移动）和DirecTV Preview（预告）。目前，该产品组合包括绝大部分DirecTV所提供的内容，而移动包也将为移动设备提供内容。

值得注意的是，收购DirecTV增强的是AT&T的内容运营能力，而内容版权和制作能力并非DirecTV强项，尽管DirecTV有一部分自制内容，但主要内容还是来自五花八门的合作伙伴。

整合DirecTV也迅速为AT&T带来收益。推出融合套餐之后，AT&T二季度就收获了500万订阅用户。AT&T2015年财报显示，包含视频内容在内的娱乐业务板块占总营收的比例从2014年的7%上升至2015年的17%；传统业务商务解决