两年前，当谈到胰岛素的时候，市场普遍是这样的观点：

受环境因素和饮食习惯影响，糖尿病患病率呈逐年上涨趋势，我国大约有1.3亿糖尿病患者，并且还有5000万潜在糖尿病患者，全球糖尿病患者数量超过5亿。而且，由于糖尿病目前没有彻底根治糖尿病的办法，患者需要终生吃药。

于是，相关用来治疗糖尿病的药物具有广阔的市场前景。在此背景下，相关公司的估值也水涨船高。

以甘李药业（603087.SH）为例，作为国内胰岛素龙头企业，公司股价一度达到203.36元/股，市值1142.9亿元。不过，如今两年时间过去，甘李药业股价不仅没有继续上涨，反而跌幅超80%，市值蒸发900亿元。

9月7日，甘李药业盘中下跌1.54%，创出历史新低！

到底发生了什么？

先看公司业绩。

今年上半年，公司营业收入8.35亿元，同比下降43.42%；净利润-1.98亿元，录得近10年来首次亏损，同比下降153.01%。单看二季度，公司营业收入1.45亿元，环比下降79.01%；净利润-3.11亿元，环比下降374.41%。

业绩暴雷的原因是什么？

答案是集采。

今年5月，第六批国际药品集采（胰岛素转向）中选结果开始在全国各省正式执行，甘李药业6款胰岛素产品全部高顺位中标。但是，作为代价，甘李药业产品价格大幅下降，其中占公司营业收入比重最大的产品——长秀霖，价格下降超过了60%。

毛利率方面，公司二季度综合毛利率由91.25%骤降至36.03%。于是，亏损也就在情理之中了。

需要特别强调，集采之所以对甘李药业影响如此大，原因是公司营业收入主要来自于胰岛素制剂和胰岛素干粉，公司收入结构和研发管线单一。因此，即便公司在胰岛素市场具有显著的技术优势，并且覆盖了各功能细分市场，仍避免不了业绩层面遭遇巨大打击。

可能有人会问，集采预期并非一朝一夕，难道公司没有未雨绸缪？

有。

比如，加快胰岛素产品出海。截止2022年6月底，公司胰岛素产品已经在18个国家累计取得了39份药品注册批件，在14个国家形成了正式的商业销售。

再比如，加快新产品、新领域的研发。根据介绍，甘李药业积极投入到化学药、真核以及原核蛋白质工程、肿瘤和心血管及代谢病等领域的研究。以二季度为例，公司的研发费用为1.47亿元，环比增长49.7%，研发金额甚至超过了当期营业收入。

可问题是，医药出海历来都是非常困难的事，而医药研发又具有高科技、长周期、高风险等特点，没有办法取得立竿见影的效果。

正因为此，尽管集采已经落地，尽管公司业绩大幅受损已成事实，但公司股价依旧继续下跌。因为，在资本市场看来，虽然悲观预期已经落地，但公司基本面拐点并未到来。甚至于说，就连业绩改善的想象空间暂时都不存在。

从这个角度说，甘李药业低迷的股价，可能需要等到基本面有所好转，至少是预期好转。