科技行业投资：看上去很美 不亏钱很难（腾讯科技配图）

腾讯科技讯（童云）北京时间12月29日消息，当惠普在去年8月份同意以11亿美元的价格收购英国软件公司Autonomy时，两位知名投资者马上就对这桩大规模并购交易将变现如何做出了完全不同的押注。

在过去几年时间里，做空投资者吉姆-查诺斯（Jim Chanos）一直都在对Autonomy举起“红旗”，并且从2011年就已经开始做空惠普股票。据一名熟知查诺斯想法的消息人士透露，在他看来，对于惠普这家硅谷科技巨头来说，这项交易不啻于在它的“棺材”上钉上的又一颗钉子。

但在激进投资者、风险投资公司Relational Investors LLC的联合创始人拉尔夫-惠特沃斯（Ralph Whitwort）看来，这桩交易则意味着买入惠普股票的时机已到，表明惠普正试图向华尔街“推销”自己的复苏计划。在这桩交易宣布以后，他麾下的基金买入了1750多万股的惠普股票，而且惠特沃斯还加入了惠普的董事会。在今年，Relational Investors将其所持惠普的股票提高了一倍左右。

在惠普决定将其收购Autonomy交易的价值减记88亿美元（原因是据称Autonomy存在会计不法行为）以后，看起来查诺斯要更加精明一些。对查诺斯来说，他最著名的交易可能是曾在安然公司（Enron）由于企业丑闻而倒闭以前就开始做空这家公司的股票。

自Relational Investors从2011年第三季度开始建仓惠普股票以来，这家公司的股价已经下跌了36%。Relational Investors拒绝就此置评。

准入壁垒

Relational Investors大举买入惠普股票之举可以作为一种提醒，让人们意识到甚至就连睿智的投资者也可能会在迅速进化的科技部门中“表错情”。在这个行业部门中，像RIM和雅虎这样一度热门的全球品牌都有可能迅速沦落为“明日黄花”。

科技行业是这样的一个世界：在这个世界里，一家公司或许能在一个市场上有效地建立起准入壁垒，但其竞争对手只需推出一种新的“重拳”产品，就能让这种壁垒土崩瓦解——正如苹果iPhone智能手机摧枯拉朽地捣毁RIM黑莓曾经占有的主导地位那样。

对一家科技公司来说，当这家公司在自己的专业领域以外进行并购交易以进军新的产品市场时，这可能会是预示其可能丧失自身优势的一种“警示标志”。此外，懂行的科技投资者还会对经历一系列管理层变动或是成功的核心业务开始显露疲态的公司持谨慎态度。

与其他任何行业相比，科技行业中发生变革的速度都要快得多，投资公司Hercules Technology Growth Capital分析师考希克·罗伊（Kaushik Roy）说道。“这个行业会吸收新的人才和资本，许多创业公司会被组建起来，这些公司可能会对原本已经确立了自身地位的公司造成极具破坏性的后果。”他说道。“换句话说，昨天的赢家可能会迅速变成今天的输家，反之亦然。”

就惠普而言，这家公司不仅自1999年来历经了四任首席执行官的领导权更替，而且还一直都在努力试图找到另一个利基市场来占据主导地位，原因是其核心产品之一——也就是电脑打印机——的需求有所减弱，而且个人电脑业务也遭遇了滑坡。或者也可以看下在线搜索行业先驱雅虎的例子，这家公司已然经历了六任首席执行官的更迭，现在正面临着无法跟上谷歌(微博)步伐的困境。

投资公司T. Rowe Price的资产组合经理约什·斯宾塞（Josh Spencer）称，在他看来，高管层的频繁更迭是一种警示标志。斯宾塞称，他目前并未持有雅虎股票，而且最近以来一直都未持有过。

危险信号

虽然一家公司可能会将一桩并购交易视为新的开始——那就是惠普曾经试图对收购Autonomy交易所说的事情——但一些投资者认为这是核心业务正面临困境的危险信号。

斯宾塞指出，目前科技行业中最成功的公司——苹果和三星——整体上来说都没有进行什么并购交易，而是致力于在公司内部开发新的产品。

在威尔斯资本管理公司（Capital Managemen）的董事总经理玛格丽特·帕特尔（Margaret Patel）看来，她所看到的最早的危险信号之一是，惠普前首席执行官卡莉·菲奥莉娜（Carly Fiorina）在2002年以大约250亿美元的价格收购了康柏。“那时我就觉得，这项并购交易的规模过大，价格也过于昂贵，而且个人电脑并非其核心实力所在。”帕特尔说道，她从那以来就一直避免对惠普进行投资。

当然，即使一名投资者最后被证明是正确的，时机也可能意味着一切。自惠普收购康柏到2010年底之间，惠普的股价大幅上涨了137%，而帕特尔错过了这一机会。

溢价估值

在过去几个月时间里，苹果股票遭遇了大规模的卖盘，一些资产管理经理认为这是“黄灯”正在闪烁的信号。苹果是美国市场上市值最高的公司，但这家公司的市值在过去三个月时间里已经缩水了将近30%。

自联合创始人史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）——他是苹果iPod、iPhone和iPad背后的推动力量——去世以来，DoubleLine基金的联合创始人杰弗里·冈德拉奇（Jeffrey Gundlach）就一直建议投资者做空苹果股票，原因是其“产品创新者已经不复存在”。冈德拉奇表示，他从苹果股价在610美元附近时开始做空这只股票，并坚持认为其股价可能会下跌至425美元。蒂姆·库克（Tim Cook）在一年多以前接替乔布斯出任苹果首席执行官，许多业界人士都认为他的创新能力不及后者。冈德拉奇则拒绝对库克置评。

资产管理公司Global Financial Private Capital的首席投资官克里斯蒂安·贝特尔森（Christian Bertelsen）称，这家管理着17亿美元客户资金的公司已经从今年夏天开始减少对苹果的风险敞口，原因是他认为市场对其iPhone 5智能手机的期望过热。他说道，当苹果股价触及670美元时，他麾下的这家公司就大幅减少了对苹果股票的风险敞口。“在我们看来，(苹果的)‘电灯泡’在今年秋天就已经熄灭了。”他说道。但需要指出的是，今年截至目前为止苹果股价仍旧上涨了25%左右。

再来看看RIM吧，这家公司一度曾是智能手机行业中的领导者，但现在正面临着变得无关紧要的风险。“他们（RIM）看到了整个行业向全触摸屏手机发展的趋势，但却并未采取行动来跟上这种趋势。”野村证券分析师斯图亚特·杰弗里（Stuart Jeffrey）说道。RIM将在明年1月30日发布黑莓10操作系统，而苹果早在6年以前的2007年就已经推出了第一款iPhone。

橡树基金（Oak Associates Fund）的资产组合经理罗伯特·斯蒂姆普森（Robert Stimpson）指出，RIM黑莓手机正处在下坡路上，这家公司将很难重现昔日荣光。橡树基金目前并未持有RIM股票。

“要想走到（艰难）道路的尽头将是漫长而寂寞的旅程。”斯蒂姆普森在谈及RIM时说道。“我认为，他们将在许多年的时间里为了信仰和原则而斗争，但很可能无法取得成功。”