从欢聚时代(YY)公布的发行价和献售情况来看，其操盘者的目的心态似乎来力求稳妥。不过，以目前估值计算，YY的估值较上一轮融资缩水约30%，这也意味着YY的投资者们不惜流血也要敲开公开融资市场的大门。而YY着急上市的诱因可能便是腾讯的威胁。

估值大缩水

11月8日，YY公司提交的文件显示，其IPO发行价区间为10.5到12.5美元，将发行780万股ADS，按上述发行价区间计算，融资额介于8190万和9750万美元之间。YY公司共有10.64亿股普通股(若承销商行使超额认购权，则共有10.87亿股)，每20股普通股对应1股ADS。按发行价中间值计算，该公司市值将达6.1亿美元。

而在1年多以前，YY的估值曾接近9亿美元。YY招股书显示，老虎基金持有YY公司8.5%的股份。根据YY官方网站对外披露的信息，YY在2011年1月获得老虎基金7500万美元投资。以此计算，此轮融资时，YY的估值为8.8亿美元。

一般而言，为了使投资者退出获得回报，IPO时，上市公司肯定要给予机构投资者溢价，但多玩的上市显然不是的。上一轮融资时，YY的估值是8.8亿美元，而目前根据其上市发行中间价计算得到的估值则为6.1亿美元，这也意味着，其估值缩水30%。

对老虎基金而言，这显然又是一次“流血”上市。

力求稳妥 只为成功IPO

种种迹象显示，YY在此次IPO运作中，力求稳妥，只为能够成功IPO，而不愿走迅雷、盛大文学、拉手网提交申请又铩羽而归的老路。

来自投资界的消息称，此前，YY的承销商以及投资者将其估值定为10-15亿美金，但在经过一段时间市场研究和接触后，YY大幅下调估值为7亿美金之内。

“在目前资本市场不好的情况下，YY的作法是现实的，虽然我们都认为YY业务不错，但都不愿意给高价。”一位基金投资经理认为。

YY的估值模型也是令投行比较头疼的一件事情。其招股书显示，YY上半年的收入中，约一半来自于网游，约三成来自于YY音乐，另有1/4来自于在线广告和其他业务。

以网游的模式来估值的话，YY的市盈率可能只能在6倍以下，因为目前，完美世界、畅游、巨人网络的市盈率也只有4-6倍。YY与腾讯的模式又有些像，不过腾讯的市盈率却高达55倍。

而目前看来，YY对自己市盈率的估计在某些投资界人士看来至少是比较理性的——稍高于网游的市盈率。2012年Q3，YY净利润为890.4万美元，若以季度增长100%计算，YY今年净利润约为1900万美元，其静态市盈率约为30倍，以年平均增长率125%为计，其动态市盈率则为10倍左右。

上市心急之谜：为对付腾讯?

YY似乎并不是一个缺钱的公司，但却愿意在估值低于上一轮融资、市场环境并不佳的情况下稳妥上市，这又曾另一个侧面显示了YY上市似乎另有隐情。

根据YY的招股书，目前，其持有的现金及现金等价物为1.29亿美元，而这笔现金超过了此次IPO融资的规模。这在因缺乏现金而寻求上市互联网公司中是罕见的。

那么，YY究竟为何上市呢?一位投行的分析师认为，YY此度献售的比例为15%，低于其预估的20%的比例，再加上YY的估值低于上一轮，这证明YY只想尽快敲开融资公开市场的大门，以便在未来公开募资做准备。

另有分析者则认为，YY急于上市的目的便是为了打通融资渠道，以便在受到腾讯竞争压迫时能够快速融资。