11月15日消息，据国外媒体报道，硅谷的“科技行业泡沫”一直是商业专家、企业家和分析师讨论的一个热门话题，近十年来他们仔细分析并多次预测“泡沫”即将出现。有关科技行业的冬天即将到来和私人资本市场放缓的议论，很难说是否或什么时候会消失——至少在硅谷是这样。

但毫无疑问，科技泡沫正在出现，不过是在一个你意想不到的地方。

高估值创业公司更专注于增长而不是营收，这是一个远远超出美国国界的问题——在印度这是一个更严重的问题。当然，印度科技泡沫的破裂不会像美国一样，通过全球生态系统蔓延至其它国家。然而，它将在短期内对印度和其它新兴市场（除了中国这头巨兽）的创新步伐和投资者风险偏好造成影响。其它新兴市场，如巴西、印度尼西亚和尼日利亚等，具有与印度类似的市场特征。

与阿里巴巴、腾讯和中国其他公司的成功模式相比，印度市场对消费者有效的成功或失败经验，对世界其他地方显然更具有借鉴意义。即使你不在乎其它新兴市场，专家也认为印度将很快成为世界上最重要的经济体之一。

印度未来的成功，很大部分取决于该国政府是否能够通过培训其劳动力进一步挖掘人口潜力，以及为企业提供充足的基础设施。让这一挑战更加复杂的是印度移动用户增长出现的区域。根据经济学家的说法，未来15年，印度在线人口的增长将超过其他任何国家，但其中大部分来自农村，而不是城市地区。

这些新出现的移动用户通常更加贫穷，缺乏支持蓬勃发展的科技行业所需的购买力。虽然印度的互联网和智能手机渗透速度极快，但无法像中国同行一样将其直接转化为具有旺盛购买力的用户，以及像中国新兴公司一样及时为农村地区送去商品。

更重要的是，与其它新兴市场一样，印度的移动数据计划并不能为绝大多数人提供强大的互联网服务。这不是一个能简单解决的问题，但与改善生活和物流设施相比它确实更容易。此外，印度的监管环境还有很多不足之处，如Facebook的免费互联网服务Free Basics被指控为“数字殖民主义”而遭到封杀。

摩根士丹利今年早些时候发布了一份报告，预计2020年印度电商销售额将达到1190亿美元，比其预计的2015年印度电商的销售额增长了7倍。根据波士顿咨询公司和印度零售商协会的数据，在印度电商销售额中，旅游服务预计占60%或以上，电子产品占30%。电商市场规模增长4至7倍似乎并不太疯狂——但如果你将其与印度电商企业估值进行对比，你会改变这一看法。

以印度最大电商Flipkart为例，该公司最近估值为150亿美元。这与摩根士丹利对2015年印度电商市场整体规模的估计相差不远，而且摩根士丹利的估计包括了该公司两个竞争对手Snapdeal和亚马逊印度的销售额。Flipkart的市场份额约为45%，这意味着根据摩根士丹利的估计，该公司2015年的商品交易总量（GMV）大约为70亿美元。因此，该公司的估值基本上是其GMV的两倍多。但GMV不是Flipkart的销售额或营收；它是其在线商品的销售总额。

Flipkart可能像亚马逊那样获得名义收入分成或提成，但他们也必须承担巨大的用户获取成本，这意味着在可预见未来他们在每笔交易中是亏损的。诚然，这与亚马逊过去的战略不同，但亚马逊的估值从来没有出现与整个市场规模相当的情况。另外，印度电商市场大约40%的份额是非旅游服务，你可能想知道这些数字是如何得出的。毫不奇怪，最近三家基金投资者将Flipkart的估值下调了近四分之一。

大量投资涌入到印度的另一个原因，是害怕失去中国式的巨大成功。一方面，像南非传媒巨头Naspers和软银这样的投资者，他们对中国和印度市场的投资均取得巨大成功（Naspers对腾讯和Flipkart的投资，软银对阿里巴巴和Snapdeal的投资）。另一方面，像亚马逊这样的投资者，他们对中国的增长失望，不想重复过去的错误。除此之外，还有当地和国际风投公司如红杉资本和Accel，以及更多如老虎全球基金(Tiger Global)的机会主义投资者，他们感觉到巨大机会，不想被遗漏。

那么这对印度其它独角兽意味着什么？2016年上半年，印度初创企业获得的投资下降到21亿美元，与2015年同期相比下降40%。有趣的是，这种下滑似乎不是由于对初创公司重新估值造成的，而是全球范围内投资者对科技初创公司偏好进行重新评估的一部分。Flipkart、Ola等印度市场领导者的估值很可能将大幅下滑，但由于FOMO(“害怕错过”)的原因，它们将继续获得外来的投资。

对于在其市场领域不是排名第一或第二的印度其它初创公司来说，这并不是好事。此外，对于一些公司来说，进军印度这个需要扩大中产阶级阶层的新兴市场可能为时过早。虽然电商零售商和在线市场平台可以充分利用技术，在价值链的上下游实现较低的资本成本，但对于必须面对印度薄弱基础设施的食品或杂货电商来说，情况并非这样。

当每小时转化率是电商成功和盈利的关键指标时，物流变得至关重要。除此之外，由于无数的打折和补贴，用户获得和保留成本一直居高不下，并且由于单位经济效益 (unit economics)差，很难相信以这些公司的烧钱率它们可以持续更长时间。印度外卖公司TinyOwl最近裁减了100名员工，停止了小城市的运营并提高了价格——这可能只是个开始。当被问及这些变化时，TinyOwl首席执行官哈什瓦得汗·曼达德(Harshvardhan Mandad)表示：“市场是动态变化。人们现在希望投资可持续企业。”问题是，投资者什么时候不想投资可持续企业？

不过，印度初创企业也有一个亮点是，它们正将从本国市场中积累的经验应用到其它更成熟市场，同时等待印度市场变得更具有可行性的时候。例如，因为印度市场本身规模太小，印度餐厅点评网站Zomato正向海外扩张。印度大多数餐馆价格非常便宜，客户的平均支出太低，不足以支持Zomato的服务，而亚洲其它地区甚至欧洲的市场更成熟。移动广告平台InMobi总部位于印度班加罗尔，是另一家在美国等海外市场开拓业务的印度初创公司。他们的动机很简单：印度以外的移动广告市场规模更大。

那么，印度的科技行业泡沫有多糟糕？它是否接近硅谷1999-2001年的网络泡沫？答案是否定的，因为印度的科技初创企业只是在私人市场被高估，而不是在公开市场。但与硅谷的“泡沫”相比，其泡沫化程度无疑更严重。

总而言之，印度将是未来最大的互联网市场之一，但要变为现实可能不会这么快。