穆迪最近宣布下调神州租车(699.HK)评级，令其股权和债务投资人忧心忡忡。其实，他们更应该好好审视一下神州优车—它曾经是神州租车的子公司，现在已摇身一变成为其母公司。

神州租车的信用评级从Ba2继续恶化为Ba1，这对这家香港上市公司来说显然不是好消息，尤其是穆迪仍然明确坚信神州租车的展望为“负面”。然而，通过这个评级，外部公众多少能正常了解神州租车的运营状况。运营情况极度不透明的神州优车却并非如此。优车的成败和租车紧密相关，这种信息失衡的现实可以说对租车的投资者是雪上加霜。

以营业收入为例。去年，神州租车约20亿元人民币（约合2.896亿美元）的租车收入来自于其近亲操控的母公司神州优车，占总收入比例高达40%。神州优车主营专车服务，而营运车辆主要租赁自上市子公司神州租车。神州优车旗下的电子商务企业神州买买车同样占到神州租车49%二手车销售份额。

租车对优车依赖度日益严重

神州租车长期车队有19499辆车，只有956辆不为母公司神州优车科技服务；这已经颇不寻常。

图表：699.HK的长租车队严重依赖优车 （来源：公司财务报告）

但是更值得探究的是公司的资产负债表。虽然神州优车是神州租车的母公司（早先曾经是子公司），母子之间却相互持股。神州租车财报显示，去年其持有的7.42%的优车股份账面价值增加了9.962亿元；这笔非营业收入的增长在租车财报里可说是居功至伟：占到了租车净利润的68%之多。

但是仔细审视发现，虽然自去年7月在交易量微不足道的中小企业股份转让系统（新三板）挂牌后，神州优车即展开了一系列股权融资活动，但其目前427亿元的估值却主要来自最近一轮融资。这轮融资投资者包括中国银联和浦发银行，融资自去年底开始，本来预计本季初结束。

关键问题在于，神州优车真实的经营业绩，远远不足以支持优车凭这一轮的融资所得到的估值：根据母公司的年报显示，神州优车去年亏损高达36亿元。

如果这种情况下的股权融资能够大幅”吹涨“其估值， 同样它也打开了未来优车估值下调的大门；这也就意味着租车要承担未来公允价值损失的风险。

即使优车能幸免于未来抛售股权的情况，租车本身也有责任主动地对优车价值进行重估。在亚洲这种重估已有先例：软银，Valic Co. 和富达投资都曾经针对他们对印度电商Flipkart的权益进行过减值处理。

神州租车称： “神州优车持续发展已令其信用等级大幅提升”。既然穆迪降低了神州租车评级，是时候投资者也应该对神州优车进行同样严格的审视了！