软件业 PMI指数连续4个月上升，达到2008年6月以来的最高水平；新订单、新出口订单均强劲增长，业务活动预期稳中有升，我们认为，软件行业的春天已经到来，维持对计算机软件与服务行业“增持”的评级，重点推荐东华软件、远光软件、航天信息和东软集团。而根据经验，每年年底到次年初，软件板块均会出现“换年行情”，建议投资者超配业绩增长确定、PEG小于1的价值股。

　　　行业收入增速持续快速上升

　　　2009年11月，软件业收入同比增长31.3%，创下2008年9月以来的最高纪录，而且增速已经连续三个月上升。经过2009年1-2月和8-9月的两次探底之后，软件行业出现了强势复苏。近期召开的中央经济工作会议和工信部年度会议，一再强调调整产业结构、“两化”融合以及扶持高科技自主创新，这也为软件行业2010年的增长打下了坚实的政策基础。

　　　1-11月，软件技术服务的收入增速为30.3%，在各子行业中位居第一；其次是软件产品和系统集成。嵌入式系统和IC设计收入增速远远落后于全行业，主要是由于全球金融危机导致的电子产品和半导体行业下滑。我们认为，随着2010年企业IT开支进入上升周期，系统集成收入增速有望提高。从长期看，技术服务增长快于全行业仍是大势所趋。

　　　同时，软件与服务行业PMI连续四个月上升，11月达到71.9，创下2008年6月以来的最高纪录。从历史经验看，软件与服务业PMI对行业收入有极强的预示作用，PMI的持续上升标志着软件业的春天已经到来。

　　　而在PMI组成成分中，新订单、新出口订单指标有强劲增长，均创下2008年7月以来的最高值；积压订单指标从收缩状态提高到平衡状态，我们认为进入扩张区间只是时间问题，且业务活动预期也会持续稳步上升。

　　　软件外包回升关键看日本

　　　2009年11月，软件出口收入同比下降14.7%，但是软件外包出口收入同比大增205%；当月软件外包出口占总出口的26%，为历史最高纪录。

　　　根据我们对主要软件外包企业的调研情况，目前外包出口回暖趋势明显，人员开工率和订单增速均大大提高，这在金融危机以来还是第一次。而促使软件外包回升的首要因素是日本经济的复苏。日本GDP从2009年第二季度开始恢复为环比正增长，鸠山内阁上台之后的政策产生了一定的积极效果。日本制造业PMI和景气动向指数均已从2009年第一季度的最低点反弹，其中PMI于7月进入扩张区间。2009年11月，日本出口同比增速从上个月的-23%提高到-6%，虽然仍未结束下滑，但已经创下2008年10月以来的最好水平。我们估计2009年中国对日外包收入下滑约30%，而2010年有望提高40%，恢复到2008年的水平。

　　　欧洲和美国市场是我国软件外包企业的长期战略重点。欧美发包方的特点是前期审核比较严格，对开发质量和安全性比较关心；一旦通过了漫长的审核，以后的订单增长会比较迅速，毛利率也普遍高于对日外包。据了解，东软集团、浙大网新等外包龙头企业在欧美市场进展良好；我们估计中国对欧美外包收入在2010年将上升约30%，综上所述，2010年中国软件外包出口收入的增速可达35%-40%。

　　　“换年行情”渐近尾声

　　　根据2005-2008年的经验，每年年底至次年年初，软件板块一般会出现“换年行情”，平均持续36个交易日，相对沪深300的平均涨幅为13.9%。这是由于软件企业多为高速增长企业，从当年EPS滚动到来年EPS，产生的价值重估效较为明显。

　　　2009年底的软件板块行情已经持续了45个交易日，超过历史平均水平；该板块表现也超越沪深300指数12.69%，接近历史平均水平。目前软件板块的2010年市盈率已达44倍，处于历史较高水平。

　　　虽然我们对软件行业的前景感到乐观，但是投资者不应忽视高估值的风险。随着“换年行情”逐渐接近尾声，建议投资者超配业绩增长确定、PEG小于1的价值股。我们维持对软件行业“增持”的评级，重点推荐东华软件、远光软件、航天信息和东软集团。

(责任编辑：大大)