：解密蚂蚁金服：马云说一，没人说二

随着阿里巴巴成功上市，蚂蚁金服融资也悄然开工，作为马云布局的三驾马车之一，这无疑是一块巨大的蛋糕。

相比此前阿里巴巴一路坎坷、多年深陷控股权之争，这次蚂蚁金服融资乃至上市，既有阿里电商业务背书，又有未来金融想象空间，谁又能搭上这一班顺风车？

阿里享有绝对话语权

2月10日，市场传闻，蚂蚁金服正在进行首轮战略融资，其中会涉及到很多“国字头”基金，绯闻对象分别有社保基金、国开金融和中国邮政储蓄银行等，分别入股5%、3%和3%。在这次融资中，蚂蚁金服估值有望达到300亿美元规模。

其中，绯闻之一的中国邮政储蓄银行，属于中国邮政集团旗下业务。2014年6月，阿里巴巴曾与中国邮政集团签署战略合作协议，合作内容就包括金融业务部分。另一大绯闻对象国开金融，曾在2012年阿里巴巴股份赎回中参与入股。

对于首轮融资传闻，蚂蚁金服内部人士并未直接置评，不过同时表示，“这个事情很快就会有结果。”

根据此前蚂蚁金服官方披露信息，在股权结构上，40%由阿里员工持有，剩余60%股权则用以引进战略投资者。蚂蚁金服CEO彭蕾曾经表示过，如果支付宝上市，出于政策原因，投资者将以内资为主。但另一方面，阿里上市前夕重新签订的支付宝补偿协议又埋下了伏笔。

相比2011版协议，新协议最大变化就是为阿里重新入股蚂蚁金服提供了可能。协议约定，在监管许可情况下，阿里巴巴可以选择继续分享蚂蚁金服每年37.5%的利润，或者获得33%增发股份。这也就意味着，如果阿里获准入股，只有剩余20%多股权可以用来引入机构投资者，而目前传言3家投资机构，合并股份已经达到了11%。

更为重要的是，目前蚂蚁金服40%股份都属于阿里系统，其中，马云个人持有7.3%股份，如果未来阿里再入股，或者可以继续分享蚂蚁金服37.5%利润，则马云和阿里巴巴对蚂蚁金服依然有绝对话语权。即便有第三方战略融资进来，其话语权微小，就像之前入股阿里巴巴一样，只是搭乘顺风车。

“蚂蚁”身价值多少

经过两年多筹建、扩张，蚂蚁金服已然成为全业务金融集团。

目前蚂蚁金服已涉足支付、微贷、基金、保险、理财、征信等多个业务领域，旗下拥有支付宝、余额宝、招财宝、小贷业务、众安保险等多个品牌，此外，包括网商银行、芝麻信用等新兴互联网业态，2015年初以来也在陆续筹备、测试之中。

相比之下，支付宝依然是蚂蚁金服最为闪耀的资产，经过10年发展，业务最为成熟、完善，尤其是最近两年以来，开始规模盈利，被认为是阿里系最值钱业务。

根据阿里招股书披露信息，2012-2014三个会计年度，支付宝支付给阿里巴巴集团的税前利润分别为2700万元、2.77亿元和17.64亿元，按照双方49.9%利润抽成比计算，则支付宝在相应会计年度，税前利润分别为5411万、5.55亿和35亿。

随着支付宝规模盈利，不断拓展新的金融业态，其市场估值也一路水涨船高。投行机构Pacific Crest SecuritIEs去年12月份披露的一份报告显示，支付宝估值大约在600亿美元左右，而整个蚂蚁金服估值大约在700亿美元。

今年1月，蚂蚁金服以“首家互联网个人征信服务”的噱头，在支付宝平台上，启动了芝麻信用测试服务，并初步实现与租车、酒店入住等消费场景打通；另一大业务微商银行，据前述蚂蚁金服人士透露，3月份是筹建期限，公司希望在5、6月份能够开业。

业内分析人士认为，如果芝麻信用、微商银行未来正式启动商用，蚂蚁金服就可能切入到更深入的金融业务，一旦形成平台架构效应，不再限于现有阿里生态，其未来增值空间就会更大。

值得注意是，和之前阿里巴巴四处投资，被质疑是为补齐短板、巩固资本市场高估值一样，蚂蚁金服相关布局投资也遭遇了估值猜疑。

在最新一轮传闻中，蚂蚁金服估值已经达到了300亿美元规模，同时，也有媒体报道称，蚂蚁金服最新估值已经达到了500亿美元规模。

上市地点迷局

但与此同时，蚂蚁金服上市也已兰舟催发。

2014年双十一期间，马云在接受央视采访时曾提及过金融业务上市问题，称未来支付宝一定会上市，并表示希望在A股。“由于各种原因，阿里巴巴没有办法在A股上市，希望支付宝有这个机会。”

马云这一表态引发了关于蚂蚁金服A股上市的猜想。不过，本月初，有外媒传言，蚂蚁金服计划在2016年IPO上市，并称其估值已经达到500亿美元。当时身在香港的马云，则有了另一番说法，“希望蚂蚁金服某个时候，在亚洲市场挂牌上市。”

相比A股市场，这一说法模糊了许多。同时，马云延续此前阿里巴巴上市太极风格，不就上市时间、地点做出评价，并声称，“蚂蚁金服今天还只是婴儿，现在就说它会嫁入谁家还为时尚早。”

不过业内人士认为，恐怕最终上市，蚂蚁金服也会像阿里巴巴一样上演选择迷局。

“理论上，只要符合美国证交所上市条件，蚂蚁金服也可以赴美国上市。”一名业内律师人士告诉记者，不过蚂蚁金服因为属于金融业务，如果上市就不是单纯的企业上市条件问题，同时也会涉及国家金融安全和行政管理。

同时，阿里巴巴去年在美股IPO创纪录融资250亿美金，成为市值最大上市公司之一，曾引发国内资本市场错失IPO大单、肥水外流的争议。如今，蚂蚁金服作为纯内资公司，回归A股似乎显得顺理成章。但如果在A股上市，对蚂蚁金服而言，同样存在政策障碍。

据长城证券并购部总经理尹中余介绍，A股IPO一直存在股份发起人不超过200人限制，包括联想控股、华为等公司，都存在员工集体持股的情况，严格意义上，不能去A股IPO。

按照目前蚂蚁金服的激励机制，其40%股份也有很大部分由员工持股，如果前往A股，政策壁垒又如何突破？

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