导语：美国对冲基金Ironfire Capital创始人埃里克·杰克逊(Eric Jackson)上周日在《福布斯》网络版上刊文，对雅虎CEO玛丽莎·梅耶尔在公司核心业务低迷的情况下，仍然拿走天价薪酬的做法提出批评，并认为她应该回购股票，甚至把雅虎卖给阿里巴巴或软银。

以下为文章全文：

玛丽莎·梅耶尔(Marissa Mayer)两年前出任雅虎CEO时，获得了一份薪酬包：只要她再担任这一职位2年多时间，便可以获利逾2.5亿美元。而雅虎股价是否上涨对此并不会产生影响。

梅耶尔的薪酬很大一部分与雅虎的股价挂钩，而她上任以来，该股已经从15美元上涨到36美元。通常而言，当股价上涨时，多数股东都会很高兴，也愿意向CEO发放2.5亿美元的薪酬——尽管这似乎有些大方过头。但作为雅虎股东的我，却对此十分不满。

具体到雅虎，梅耶尔只负责了雅虎的核心业务，但该业务的估值在过去两年却急剧萎缩，只不过被雅虎其他资产的估值增长所抵消了而已。

想想这个：两年前，当梅耶尔开始执掌雅虎帅印时，雅虎股价大约为每股15.75美元，市值约为190亿美元(流通股本为12亿股)。让我们用分类加总估值法分析一下当时的估值：

——雅虎当时拥有18亿美元现金。

——雅虎持有的35%雅虎日本股票税后价值为34亿美元。

——雅虎持有的24%阿里巴巴股票税后价值65亿美元(假设阿里巴巴当时的估值为400亿美元)。

——这意味着雅虎当时的核心业务估值为73亿美元，相当于全年15亿美元EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前盈利)的5倍。

如今，雅虎的股价为每股36.47美元，对应的市值为360亿美元。但现在用分类加总估值法计算的结果如下：

——等到阿里巴巴IPO(首次公开招股)后，雅虎将在9月末拥有90亿美元现金；它还有11亿美元债务。

——雅虎持有的雅虎日本股票税后价值为58亿美元。

——等到阿里巴巴上市后(根据彭博社的统计，假设阿里巴巴的市值为2000亿美元，雅虎占比16%)，雅虎持有的阿里巴巴股票约为218亿美元。

——这意味着雅虎如今的核心业务估值仅为5亿美元，相当于全年12亿美元EBITDA的0.4倍。

在梅耶尔的领导下，雅虎的核心业务价值从73亿美元下降到5亿美元。(请不要忘记，AOL目前的市值为30亿美元。)

没有人会否认雅虎核心业务2年前遭遇的窘境。对于任何一位CEO而言，想要复兴这一家企业都是十分艰难的。但尽管如此，梅耶尔的复兴结果仍然令人极度失望——无论是从盈利能力的角度(EBITDA)，还是与核心资产相关的股价角度来看，都是如此。

但更令雅虎股东失望的是，尽管雅虎核心业务估值大降，但梅耶尔依然获得了高昂薪酬——可以说，这是以牺牲投资者的利益为代价的。这份薪酬包的大致内容如下：

——基本年薪100万美元，折合每月83,333.33美元。

——目标奖金每年200万美元，但2012年为400万美元。

——按照目前的股价计算，年度受限股股票奖励约1400万美元，以及至少1400万美元的股票期权(当目标全部达成时，还有可能达到这一数字的两倍或三倍)；这些都是年度奖励，所以每年都会不断地少量发放。

——补偿性受限股，以补偿她从谷歌跳槽雅虎而丧失的谷歌股票和期权。目前价值约为3200万美元，这些股票都将于今年年底行使。

——“一次性保留奖”，目前价值约为7000万美元。

——从2013年开始的后续长期股票授予，当年达到1200万美元，之后每年不超过1500万美元。

——雅虎股东还向梅耶尔的顾问支付了2.5万美元，以便成功谈妥这笔薪酬包。

——所以，据我估计，梅耶尔出任雅虎CEO的第一年就入账约1.55亿美元，去年也达到2900万美元，随后每年还将高达2700万美元。因此到2016年底，也就是她上任5年时，她总计将从雅虎吸金2.65亿美元——哪怕雅虎的核心业务没有丝毫复苏迹象，股价也原地踏步。

这份薪酬包完全不与雅虎的核心业务挂钩，只与它的股价相关。由于阿里巴巴在过去两年实现了迅猛增长，因此尽管梅耶尔没有对阿里巴巴产生任何影响，依然轻松拿到了巨额薪酬。

雅虎股价每上涨10美元，梅耶尔的薪酬包就会至少增加3000万美元。

梅耶尔并不是第一个向董事会索要巨额薪酬的CEO，也不会是最后一个。我其实不能责怪她。但我的确对雅虎核心业务的估值下滑深感痛心。

同样令我失望的是，尽管核心业务业绩萎靡，梅耶尔自今年2月以来，仍然每两个星期都大举抛售一次她所行使的股票期权。自2月以来，她已经卖出了大约1200万美元股票期权。总结如下：

——8月5日，她抛售62万美元雅虎股票。

——7月25日，她抛售54万美元雅虎股票。

——7月14日，她抛售58万美元雅虎股票。

——6月30日，她抛售53万美元雅虎股票。

——6月12日，她抛售62万美元雅虎股票。

——6月3日，她抛售57万美元雅虎股票。

——5月19日，她抛售54万美元雅虎股票。

——5月2日，她抛售61万美元雅虎股票。

——4月17日，她抛售53万美元雅虎股票。

——4月3日，她抛售63万美元雅虎股票。

——3月19日，她抛售72万美元雅虎股票。

——3月6日，她抛售74万美元雅虎股票。

——3月3日，她抛售306万美元雅虎股票。

——2月11日，她抛售65万美元雅虎股票。

过去6个月里，他总计抛售了1160万美元雅虎股票。这些抛售行为都是按照所谓的SEC Rule 10b5-1规定执行的。借助这套系统，上市公司高管可以通过提前登记的方式，以固定价格销售固定数量的股票或期权。由于是提前确定的，因此不会出现史蒂夫·乔布斯(StEVE Jobs)等人10年前出现的“期权倒签”问题：为自己谋求最有利的股价。

所以，梅耶尔的抛售行为显然是合法的，但我认为，这些行为并不正确。有一些财务顾问对我说，他们认为CEO和高管积极抛售股票没有问题，因为他们的收益很大一部分都与股票相关，所以这种方式可以帮助他们实现更好的“资产多元化”。如果我是一个拥有2亿美元薪酬包的CEO，我肯定也希望自己的财务顾问告诉我：这没有任何问题。

但我还是不能认同这种说法。作为一名投资者，我希望CEO的所有净收益都与公司业绩挂钩。我希望他们感觉自己未来的财富和声誉，都取决于目前任职的公司的成败。我认为，每两周都抛售变现65万美元的股票，会给员工传达出错误信息。

而考虑到雅虎核心业务的糟糕业绩，我甚至认为梅耶尔应该自掏腰包购买雅

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