谁能成为BAT之外的第四大互联网巨头？

360与小米正在争夺第四个席位。一年的时间，还未见到真金白银的搜索业务成功推动360股价飙升，一度上涨到81.38美元，市值达100.4亿美元，成为中国市值第四的互联网公司；而成立三年多的小米刚刚获得新一轮投资，被估值100亿美元，仅次于阿里集团、腾讯、百度。

在硬件领域，小米的身价几乎已经买得下一家黑莓(市值75亿美元)加HTC(市值42亿美元)，逼近150亿美元市值的诺基亚，而在中国的硬件公司中，它仅次于联想集团。

看上去，中国互联网的竞争还是绕回到了一张桌子——TABLE(腾讯、阿里、百度、雷军系和周鸿祎)。不过，和已经让投资者实实在在获利的奇虎360相比，站在风口的小米，真金还是泡沫，真正的投资回报仍要看未来。

3年身价暴涨39倍

小米每轮融资都是“三级跳”。2010年底，小米公司完成金额4100万美元的A轮融资，估值2.5亿美元；2011年12月，小米公司获得9000万美元融资，估值10亿美元；2012年6月底，小米公司融资2.16亿美元，估值40亿美元。成立3年多的时间，小米的身价上涨39倍。

在投中集团高级分析师宋绍奎看来，如果用互联网定义小米，它的百亿美金估值并不算离谱。“百度预计今年营收30亿美元，目前市值500亿美元；阿里预计今年收入50亿美元，市值在800亿~1000亿美元，小米今年预计收入将达45亿美元，如向百度、阿里看齐，基本可对应百亿估值。”

但宋绍奎认为，此时投资小米更像是“赌一把”。“这就像阿里在金融领域的地位独一无二，无法用标准行规去定义或约束它；对强调硬件+软件+服务‘铁人三项’的小米而言，软件服务仍在投入，但已有硬件业务支撑运转，用性价比满足了用户的个性化诉求，即使挑战者众却鲜有成功案例，它在互联网与手机领域独特性的故事给了投资者极大的想象空间，也决定了它的高估值。”

这家成立三年多的创业公司确实增长凶猛。不久前的小米内部举行庆功会，小米CEO雷军会上透露2013年上半年业绩达132.7亿，共售出703万部手机，上半年营收超去年全年126亿。截至2013年6月底，包括中国大陆、香港地区、台湾地区三地小米共有1422万手机用户。

在今年第二季度，小米累计售出440万部手机，超过苹果(490.9, 2.31, 0.47%)在中国的430万部销量。

这背后是供应链资源改善、产能、仓储物流能力等环节的支撑。在产能方面，小米手机在南京的英华达代工厂负责人5月份对记者透露，英华达加上富士康的生产线，小米手机每月出货量达到了150万部，峰值时能达到200万部。

但小米的估值不只建立在手机硬件上，小米平板和小米电视即将面试。而不久前主打千元低价策略的红米，已经开始在三四线城市的低端用户上加紧收割。

而如果按照电商估值，雷军称小米目前已经是中国第三大电子商务公司，每月营收已超过320万美元，而明年年底有望达到2100万美元至2400万美元。

另一方面，或许是投资人对雷军本身和他圈内资源的看重。雷军是小米的创始人，同时也是金山董事长，腾讯目前又持有金山软件约15.86%股份；而另一方面，雷军系下YY、UC、凡客诚品等之间互相借力营销早已轻车熟路。

此前，一位正在用互联网思路做硬件的创业者告诉记者，尽管产品不同，且与小米的模式类似，但每每遇到投资人，被问得最多的问题还是：“创始人在互联网圈的名气和背景是否足够大？是否具有类似雷军那样合纵连横的能力？”

真正价值不到估值一半？

雷军曾总结小米半年过100亿收入的秘密，有六个关键因素：电子商务的威力；社交媒体的威力；把手机当电脑做；发动群众运动做手机；粉丝经济；在中国的一个硅谷式创业故事。而这些表现背后，则是“参与感”。

这些成功的因素背后，是否能够支撑小米百亿美金的市值？

在艾媒咨询CEO张毅看来，“如果横向和黑莓、诺基亚对比，小米的估值确实存在虚高。”

在国内，小米还有不少竞争对手需要战胜。第三方数据显示，在今年第二季度，三星、联想、酷派分别以18.6%、12.4%、11.2%的份额位列前三，小米以2.5%的市场份额排在第十位。

张毅认为，小米未来遇到最大问题在于，是否能够在高性价比上继续保持领先优势。硬件已然成了红海，小米在性价比方面的优势，竞争对手花费两年的时间或将把小米拉平；另一方面则在于，接下来小米如何调整自己的商业节奏，未来软件和服务的盈利能力能否跟上，小米构建的生态能否支撑起小米不靠硬件靠软件、服务赚钱的商业模式。

此外，和三星的机海战术类似，小米靠红米等中低端手机抢占市场份额，但目前真正能够赚取利润的仍是价格在1999元左右的米2、未来的米3等产品，未来如何保持手机创新的领先性，硬件风险仍是小米最大的风险。

从上述角度来看，张毅认为，目前小米真正的价值不到它百亿估值的一半。

而对于小米最大的创新——“铁人三项”，把软件、硬件、互联网全部融为一体，雷军自己也称，“铁人三项”的能量到今天为止还没有完全给外界展示出来，可能还需要两年，所以小米今天的当务之急是把这个模式完全跑顺畅。

易观智库高级分析师王珺则认为，小米在手机技术及专利的积累、售后服务保障，以及传统渠道拓展上还存在差距。

另一个值得注意的数字是，在经过了几年高达4倍的估值增幅后，今年小米的估值增幅降到2.5倍。

对于估值的变化，宋绍奎称，这意味着投资人看到小米目前中短期有成长空间，但根据对未来市场的期望值，结合当前发展的速度对估值进行了修订。“尽管小米的估值方式向百度、阿里看齐，但后者业务模式已经成熟，而小米仍处投入期，此外，在几轮投资过后，投资人不得不考虑将来的退出问题，再往后小米继续获得高倍估值成长的可能性减小。

宋绍奎认为，目前小米硬件的生产模式是外包为主，对供应链控制力相对较弱，当小米销售量到几十万到几百万等级，问题不会凸显，但未来增至上千万时，供应链的考验又将变得严峻。

但他同时认为，未来小米更大的成长空间或将来自于从一个手机单点，扩展到通往电视屏幕等多个智能终端以及以手机为核心的周边应用与市场，如小米盒子、活塞耳机等。去年小米在配件上的收入已达6亿元，而今年有望超过10亿的规模。

此外，小米内部人士透露，MIUI系统今年月流水已经达到2000万，小米在手游厂商的渠道地位正变得越发重要。此前乐逗游戏创始人高炼惇告诉记者，除了360、91、UC九游等几大平台外，小米的渠道给手游带来的用户规模和收入正在快速成长，而伴随手游市场的爆发，未来小米在手游渠道变现的潜力不可限量。

而按照小米目前的发展速度，雷军预计，明年小米的营收将超500亿元，预计2015年~2016年将有望实现千亿元的销售额。