腾讯科技讯（童云）北京时间11月21日消息，负责跟踪新股的美国研究机构IPOdesktop.com周二发布报告，对即将IPO（首次公开招股）上市的多玩进行了分析。

以下是报告全文：

总部位于广州的多玩（YY）计划于美国东部时间11月21日（周三）IPO上市，计划筹集9000万美元资金，市值预计可达6.12亿美元。

多玩在2012年11月7日向美国证券交易委员会（SEC）提交了F-1A文件。多玩IPO交易的主承销商是摩根士丹利、德意志银行和花旗集团，副承销商是太平洋寰冠证券（Pacific Crest Securities）和派杰（Piper Jaffray）。

公司概述：

多玩是中国市场上一家增长迅速的社交和游戏公司。在截至2012年9月份的9个月时间里，多玩的销售额为8800万美元，比去年同期的3300万美元增长167%。YY已经实现盈利，净利润为900万美元，去年同期净亏损为1400万美元。

负面因素：

多玩在今年才实现盈利，而且重度依赖于游戏代币的销售收入。

多玩的公共法人实体位于开曼群岛，这个实体在英属维京群岛拥有一家空壳公司，后者在开曼群岛拥有另一家公司，这家公司拥有总部位于中国香港、北京和其他城市的公司。多玩的组织结构足以让投资者对其IPO交易置之不理。

多玩还已经建立了一种双重股票结构，IPO过后公司内部人士将控制98.3%的投票权。

在当前这种经济气候下，51倍的市盈率对一家今年才实现盈利的中国社交游戏公司来说看起来过高。

结论：

建议不要参与多玩的IPO交易。虽然如果想要对一家中国社交/游戏公司进行投机的话，那么多玩IPO还是很好的一项交易。

有报道称，以前曾有在中国大陆运营的公司的业主会在IPO中出售离岸（比如说开曼群岛和英属维京群岛等）空壳公司的股份，然后保留在中国运营的公司的所有权。

股票结构：

多玩每股美国存托凭证代表20股A类普通股。

双重股票结构：

——A类普通股的持有者将被授予每股一票的投票权；

——B类普通股的持有者将被授予每股十票的投票权；

——IPO完成以后，B类普通股在多玩在外流通股票总量中所占比例将为85.3%，拥有98.3%的投票控制权；

业务：

互联网增值服务：

多玩认为自己是一个革命性的通信社交平台，能让用户通过语音、文本和视频进行实时在线群组活动。

YY客户端是多玩于2008年7月份中国市场上推出的核心产品，截至2012年9月30日已经吸引了4.005亿名注册用户。

在2012年8月份，多玩最高同时在线用户人数达到了1000万人，月度活跃用户人数约为7050万人。但是，由于多玩并不以实名制为基础来运营其平台的缘故，特定指标可能夸大了独立用户使用量或付费用户使用量。

基本功能免费：

目前多玩平台的基本功能是免费的，但通过互联网增值服务和在线广告将其用户基础商业化。

多玩当前来自于互联网增值服务的营收主要是通过出售虚拟物品和游戏代币而生成的，用户可能购买这些物品和代币用于在多玩平台上的在线活动，如网页游戏、YY音乐和YY客户端上的YY音乐频道等。

在2009、2010、2011和2012年的前9个月时间里，多玩来自于互联网增值服务的营收在总净营收中所占比例分别为42.3%、68.3%、72.7%和84.8%，其余收入则来自于在线广告业务。

网页游戏：

多玩很大一部分营收来自于YY平台上数量有限的流行网页游戏，主要通过向用户出售游戏代币以便其购买游戏内虚拟物品的方式来获得这项收入。

在2009、2010、2011和2012年的前9个月时间里，多玩来自于网页游戏的营收在在总净营收中所占比例分别为39.7%、67.3%、51.9%和42.3%。

多玩主要通过与第三方游戏开发商达成收入分成协议的方式来获取新的在线游戏。多玩必须与第三方游戏开发商保持良好的关系，以便以合理的收入分成协议获取新的流行游戏。

营收转移：

由于用户可能购买的网页游戏虚拟物品数量可能增加、YY音乐人气度上升和推出了YY会员订阅计划、以及频道虚拟物品的平均价格提高的缘故，多玩大多数营收正在从在线广告转向互联网增值服务，这意味着多玩已经而且将会变得更依赖于来自互联网增值服务的营收。

汇率风险：

中国政府正面临着重大的国际压力，要求求采取灵活的外汇政策，允许人民币兑美元升值。如果人民币重大升值，则可能会对多玩的美国存托凭证造成严重的负面影响。多玩的所有营收和成本均以人民币计值。

竞争：

多玩在多个重要的业务领域中都面临着竞争，尤其是来自于提供在线社交网络服务、互联网通信服务或在线游戏的公司。多玩还与其他互联网公司竞争在线广告收入，这些公司在中国市场上出售在线广告服务。

社交联系和通信

多玩表示，中国市场上没有规模与YY类似的、提供实时语音或视频在线社交平台的任何其他公司。

就语音通信工具而言，中国市场上存在几家互联网语音通信服务提供商，如iSpeak、腾讯（香港证券交易所交易代码：0700）旗下的QT语音和嘟嘟等，此外还有领先的国际互联网语音通信服务提供商正在中国市场上拓展业务，如Skype等。

在线游戏和虚拟主机：

在中国在线游戏市场上，YY面临着多个竞争对手。多玩网的主要竞争对手包括游戏媒体网站17173.com等。就网页游戏虚拟主机而言，其竞争对手包括其他提供虚拟平台的大型互联网公司，如腾讯、奇虎360（纽约证券交易所交易代码：QIHU）和其他非上市公司等。

3000万美元美国存托凭证已出售？

多玩现有的多名股东及其子公司都已向其表示，有意以IPO定价收购多玩计划在IPO交易中提供的、价值最多3000万美元的美国存托凭证，其条款也与在IPO交易中提供的其他美国存托凭证相同，这些股东及子公司包括寰慧投资（Granite Global Ventures）、Steamboat Ventures Asia 和晨兴创投（Morningside China TMT Fund）等。

IPO所得收入用途：

多玩预计，来自于IPO交易的净收入为7900万美元，将被用于以下用途：

——1500万美元投资于语音和视频技术及基础设施，包括购买服务器和租用更多带宽，为扩展中的用户基础提供支持，进一步增强用户体验。

——1500万美用于拓展产品开发和服务，包括聘用更多的研发人员和未来开发移动电视等。

——1500万美用于扩大销售和营销活动，包括聘用更多的销售和营销员工等。

——余额将用于其他公司一般用途，包括流动资本需求、可能发起的并购交易、合作、结盟和授权机会等。

免责声明：

这份多玩IPO报告是基于对多玩向美国证券交易委员会提交的S-1文件进行阅读和分析而得出的，由IPOdesktop.com进行了独立的分析。